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　　一、行情回顧

　　1,、兩地原油行情回顧

　　3月份,，國際油價呈現(xiàn)先揚后抑走勢，月初受到3月凍產(chǎn)會議在俄羅斯舉行的消息刺激，有效突破35美元壓力位,，最高漲至42.5美元/桶，較前期階段底部上漲超35%,。另外,，投機商空頭頭寸大量平倉以及美元月初至月中震蕩下行也間接助力油價上行。但隨后由于凍產(chǎn)會議因故推遲至4月17日于多哈舉行,，市場解讀為產(chǎn)油國意見分歧較大,，達(dá)成概率渺茫，外加利比亞三座石油港口重啟,、科威特與沙特聯(lián)營油田復(fù)產(chǎn)等推升產(chǎn)量預(yù)期的消息放出,，國際油價在3月中下旬投機商獲利回吐。

　　截至周五(3月31日),，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的WTI原油期貨1605主力合約收于38.11美元,，月環(huán)比上漲2.4美元，漲幅6.72%,。成交量總手735.8萬手,，較前一月增加473.9萬手;持倉量54.9萬手，較前一月增倉28.3萬手,。泛歐交易所(ICE)的Brent原油期貨1606主力合約本月最后一個交易日收于每桶40.14美元,，月環(huán)比上漲2.83美元，漲幅7.59%,。成交量總手442萬手,，環(huán)比增加190.5萬手;持倉量48.6萬手，環(huán)比增倉19萬手,。

　　圖表1,、WTI原油期貨CL1605合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、廣州期貨

　　圖表2,、Brent原油期貨BRN1606合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng),、廣州期貨

　　2、兩地原油價差

　　截至3月31日,，兩地主力合約結(jié)算價價差為1.26美元/桶,，較上月最后交易日價差縮小0.23美元/桶。

　　圖表3,、Brent與WIT價差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind,、廣州期貨

　　3、兩地裂解價差

　　截止3月31日,，北美汽油,、柴油,、取暖油裂解價差分別為14.8美元/桶、12.01美元/桶及10.38美元/桶,，分別較上月末擴(kuò)大1.09美元/桶,、縮小0.22美元/桶及擴(kuò)大0.25美元/桶。西北歐方面,，汽油,、柴油、取暖油裂解價差分別為14.82美元/桶,、12.08美元/桶及10.37美元/桶,，分別較上周擴(kuò)大2.88美元/桶、擴(kuò)大1.57美元/桶及擴(kuò)大2.04美元/桶,?？傮w來說，汽油裂解利潤因原油成本價格下滑逐步回升,，但柴油及取暖油裂解價差因需求難以的到放大,，裂解利潤維持平穩(wěn)。

　　圖表4,、美國成品油裂解價差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　圖表5,、西北歐成品油裂解價差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind,、廣州期貨

　　二、行業(yè)要聞

　　1,、高盛：豐沛的頁巖油對美國經(jīng)濟(jì)不是好事

　　高盛一份研究報告顯示,，美國原油產(chǎn)出增長對經(jīng)濟(jì)凈效用“長期以來為負(fù)”，面對居高不下的資本支出,，美國的石油生產(chǎn)商已經(jīng)難以從油井中攫取“黑金”,。高盛承認(rèn)頁巖油革命油提振了消費支出，新技術(shù)的運用幫助美國原油產(chǎn)出火箭般竄升,，令全世界享受到了廉價原油,。但是這可能并不像許多人想象的那樣令美國經(jīng)濟(jì)受益。 去年美國原油產(chǎn)出接近1000萬桶/天創(chuàng)數(shù)十年最高,，僅次于沙特,。受美國原油產(chǎn)出大增沖擊，國際油價下跌超過一半,，低油價令美國能源公司面臨巨大財務(wù)壓力,。高盛估算，美國頁巖石油開采商要實現(xiàn)盈虧平衡,，國際油價至少應(yīng)該維持在45-80美元/桶,，上周五國際原油收報40美元之下。 基于現(xiàn)行的油價，龐大的資本開支凈拖累了經(jīng)濟(jì),。高盛認(rèn)為油價至少要反彈到70美元,，才能讓能源資本投資緩一口氣。

　　2,、德國商業(yè)銀行：OPEC原油產(chǎn)量將進(jìn)一步增加

　　德國商業(yè)銀行(Commerzbank)在報告中表示,，周三原油市場經(jīng)歷過山車，一度出現(xiàn)大幅上漲,，但最終這些漲幅基本上被盡數(shù)回吐,。德國商業(yè)銀行指出，最新調(diào)查顯示,，3月OPEC原油產(chǎn)量增加了10萬桶至3247萬桶/天,，主要受到伊朗和伊拉克產(chǎn)量的影響，而阿聯(lián)酋,、尼日利亞和利比亞的原油產(chǎn)量則有所下降,。該行指出，沙特的產(chǎn)量基本上維持,，而阿聯(lián)酋和尼日利亞的產(chǎn)量很快將會回升,，而沙特和科威特重啟其中間地帶油田意味著產(chǎn)量的增加，OPEC的原油產(chǎn)量將在未來幾個月進(jìn)一步增加,。因此,，該行認(rèn)為，4月17日凍結(jié)產(chǎn)量的協(xié)議是原油市場非常需要的,。

　　3,、印度：愿意接受OPEC的過剩原油

　　印度經(jīng)濟(jì)的快速增長意味著更大的原油需求。但是,，印度本國的原油產(chǎn)量沒有大幅增長,，這讓其不得不依賴外國進(jìn)口。現(xiàn)在,，印度正計劃建立自己的石油儲備,。印度的新預(yù)算案對外國石油公司在印度儲存的原油免于征稅。同時,，印度正在建設(shè)規(guī)模巨大的地下洞穴用于儲存石油,。考慮到沙特等OPEC國家大量的供應(yīng)以及目前低迷的油價,，印度的策略很明智,。

　　根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，到2035年,，印度需要進(jìn)口92%的原油,，高于2010年73%的水平,。如此大的原油進(jìn)口需求令能源安全成為了主要問題，如果原油供應(yīng)受到限制,，印度的商業(yè)卡車艦隊還有龐大的鐵路網(wǎng)絡(luò)將會被擱置,，對經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)的影響。

　　三,、市場分析

　　1,、供需數(shù)據(jù)

　　截止3月25當(dāng)周，美原油產(chǎn)量為902.2萬桶/日,，較上月底減少5.5萬桶/日,。汽油產(chǎn)量為943萬桶/日，較上月環(huán)比增加9.5萬桶/日;柴油產(chǎn)量為479.9萬桶/日,，較上月環(huán)比增加27.6萬桶/日;餾分油產(chǎn)量為492.7萬桶/日,，較上月環(huán)比增加12.6萬桶/日?？傮w來看,，在過去10周內(nèi)，有9周美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降,，說明鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)下滑的情況逐漸傳導(dǎo)至供給端,，預(yù)計未來美國原油產(chǎn)量將會有進(jìn)一步下降的空間。

　　圖表6,、美原油,、汽油及餾分油產(chǎn)量(千桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA,、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周，美原油進(jìn)口量為774.8萬桶/日,，較上月低環(huán)比減少54.4萬桶/日,。美原油出口量為38.7萬桶/日，較上月持平,。美國原凈進(jìn)口量為736.1萬桶/日,，較上月環(huán)比減少54.4萬桶/日。成品油進(jìn)口方面,，汽油進(jìn)口量56.1萬桶/日,，較上月環(huán)比增加10.7萬桶/日;餾分油進(jìn)口量9.8萬桶/日，較上月環(huán)比減少20.8萬桶/日,。

　　圖表7,、美國原油、汽油及餾分油進(jìn)口量(千桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA,、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周,，美原油總需求1623.4萬桶/日，較上月底增加38.2萬桶/日,。另外,，美汽油需求為924.4萬桶/日，較上月底增加123桶/日,。餾分油需求為384.8萬桶/日,，較上月底增加48.4萬桶/日。原油需求因春季煉廠開工結(jié)束恢復(fù)開工而增加,，汽油需求因低油價持續(xù)增加,，餾分油需求維持穩(wěn)定。

　　圖表8,、美國汽油及取暖油需求

　　數(shù)據(jù)來源：EIA,、廣州期貨

　　美國在線原油鉆井平臺數(shù)量在過去31周里，僅有3周上升,，且上升數(shù)量均小于下跌數(shù)量,。美國在線鉆井?dāng)?shù)量繼續(xù)下降。根據(jù)Baken Huges數(shù)據(jù)顯示,，截止4月1日的一周,，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量362座，比前周減少10座,，比去年同期減少440座,。預(yù)計未來一個月鉆井平臺數(shù)量仍將持續(xù)下滑。

　　圖表9,、美國原油和油氣鉆井平臺數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：Baker Hughes,、廣州期貨

　　2、美元匯率影響

　　3月份上半月國際油價與美元走勢相關(guān)性較高,，下半月則相對較弱,。3月初美聯(lián)儲較為鴿派的發(fā)言，預(yù)示3月份加息概率較低,，加息進(jìn)程再度放緩,，美元月初開始弱勢盤整，至3月中旬一度刷新94.8的年內(nèi)低位,，因此主推油價反彈,。3月中下旬，美元指數(shù)因公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及失業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為良好強勢反彈,，這次不再是打壓油價的主要因素,，反而因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐良好，推升用油需求,，因此油價同樣獲得提振,。

　　圖表10,、WTI主力合約結(jié)算價與美元指數(shù)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：博弈大師、廣州期貨

　　3,、美國原油庫存及煉廠開工情況

　　美國原油庫存繼續(xù)維持歷史最高水平,，煉油廠開工率上升限制了原油庫存增幅。盡管汽油庫存下降,，仍然遠(yuǎn)高于歷史同期平均水平上限,。截止3月25日當(dāng)周，美國原油庫存量5.3483億桶,，月環(huán)比增加1685.3萬桶;美國汽油庫存總量2.4256億桶,，月環(huán)比下降1242.9萬桶;餾分油庫存量為1.6119億桶，月環(huán)比下降241.2萬桶,。盡管美國原油庫存繼續(xù)創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄,，但是紐約商品期貨交易地美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存繼續(xù)從歷史高點下降。Genscape數(shù)據(jù)顯示,，截止3月29日的一周,，美國庫欣地區(qū)原油庫存月環(huán)比減少29.5萬桶。

　　圖表11,、美國商業(yè)原油庫存和庫欣地區(qū)原油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：Wind,、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周，煉油廠開工率90.4%,，較上月底環(huán)比增加2.1%,。表明美煉廠春季檢修期已過，開工率將逐漸恢復(fù),，未來一個月開工率將進(jìn)一步提高概率較大,，從而推升原油用油需求。

　　圖表12,、美國煉廠開工率

　　數(shù)據(jù)來源：EIA,、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉及USO原油ETF持倉

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(3月29日)發(fā)布的報告顯示,，投機者持有的原油凈多頭減少98286手合約，至229126手合約,，表明投資者看漲原油的意愿減少,。

　　圖表13、CFTC基金凈多持倉情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind,、廣州期貨

　　截至2016年4月4日,，美國USO原油ETF資產(chǎn)凈值總額達(dá)到32.78億美元，持倉量為91.8萬桶,，較上月減少20406桶,。具體情況如下：

　　圖表14,、USO原油ETF持倉

　　數(shù)據(jù)來源：USO、廣州期貨

　　四,、技術(shù)分析

　　目前整體位于MA5下方運行,，且MA5下穿MA10、MA20形成死叉,，并有向下發(fā)散趨勢,，MACD綠色動能柱持續(xù)放大，下行趨勢仍存,。通過布林軌道觀察,，已運行至軌道下方，我們重點關(guān)注未來油價能否在35.16美元/桶一線支撐力度,，我們建議操作上謹(jǐn)慎觀望為主,，謹(jǐn)防追漲殺跌。

　　圖表15,、WTI技術(shù)圖表

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　五,、行情展望

　　3月份國際油價呈先揚后抑走勢。3月初上漲因受到美元走弱及凍產(chǎn)利好因素推動,。但隨后因凍產(chǎn)消息被消化漲后回落,，主要原因是沙特表示凍產(chǎn)將與伊朗“捆綁”，如果伊朗不加入?yún)f(xié)議內(nèi),，沙特也不參與減產(chǎn),。隨后，伊朗明確表示將參加4月17日凍產(chǎn)會議,，但在日產(chǎn)量恢復(fù)至制裁前400萬桶之前并不會加入凍產(chǎn)協(xié)議,，這或預(yù)示著凍產(chǎn)協(xié)議很有可能難以達(dá)成。而沙特與巴林控制伊朗油輪自由出入,，也將印證伊朗與沙特存在競爭關(guān)系,。另外，伊朗及俄羅斯3月原油產(chǎn)量繼續(xù)增長,，兩大產(chǎn)油國在2月凍產(chǎn)會議之后并未有減產(chǎn)舉措,，其3月產(chǎn)量分別為320萬桶/日和1091.3萬桶/日，俄羅斯產(chǎn)量更是再創(chuàng)蘇聯(lián)解體后新高,。OPEC 3月份產(chǎn)量小幅上升10萬桶/日,，主要因伊拉克增產(chǎn)抵消了部分小產(chǎn)油國檢修和故障的產(chǎn)量下降。雖然美國原油產(chǎn)量仍繼續(xù)下滑,，但是其減少的幅度難以抵消其他產(chǎn)油國可謂杯水車薪,。市場供給壓力增加，此前在凍產(chǎn)利好預(yù)期推動的上漲行情或?qū)⒔Y(jié)束,，后市我們認(rèn)為油價仍有進(jìn)一步下跌的空間,。建議投資者持續(xù)關(guān)注凍產(chǎn)最新動向,。

　　廣州期貨研究所

　　原油研究員 李友翔

　　聯(lián)系方式：020-23382623